企業鏈是新的替代 L1，而不是 L1 基礎設施層的殺手。 由支付和穩定幣公司推出的 "新企業 L1" 並不是像 Ethereum 這樣的通用、可信中立的基礎層的替代品。它們是專門構建的執行環境，其經濟學、治理和風險範圍看起來和感覺上像是專門的基礎設施——對於它們的用例來說非常強大，但本質上是不同的動物。如果有什麼，這些成功增加了 Ethereum 重要性的範圍。 1) 企業 L1 實際上在優化什麼 當 Stripe、Circle 或 Tether 建立一條鏈時，他們首先是為自己的產品限制進行優化：針對特定資產類型（穩定幣）的吞吐量、集成的合規控制、可預測的成本，以及與鏈外財庫/結算系統的緊密耦合。Circle 在 Arc 中明確表示這一點：一個 "開放的 Layer-1……專為穩定幣金融而設計"，旨在滿足 "企業級" 的需求。這不是一個通用的任務；這是一個帶有可編程鉤子的支付和結算任務。 Stripe 的 "Tempo" 是基於 "現有區塊鏈未經過優化" 的說法而產生的動機。無論 Tempo 是否已公開，理由是明確的：建立精確匹配企業管道的延遲、成本和合規性配置的鐵路。 Tether 最近的舉動也強調了這種專業化。它正在積極修剪和重新聚焦其支持的鏈，專注於 "高效用" 的使用，這是一種非常企業平台適配的視角。這不是取代通用網絡的信號；這是一種優化單一資產（USD₮）在其看到有意義活動的帳本之間的發行和贖回流的舉措。 2) "替代 L1"，而不是 Ethereum 意義上的 "真正 L1" Ethereum 的 L1 是一個通用的、可信中立的結算和執行環境，擁有開放的開發者社區。它的目的不是 "USDC 吞吐量" 或 "企業鐵路 X"。這種差異是架構和社會性的：去中心化治理、廣泛的可編程性、無許可的進入，以及圍繞全球中立性構建的經濟模型。 兩個信號使這一點具體化。首先，開發者：即使其他生態系統激增，Ethereum 仍然是加密領域中每月活躍開發者最多的中心之一（未來能力的主要指標）。這種開發者基礎使通用聲明變得真實，而不是口頭上的。 其次，經濟重力：Ethereum 仍然是 DeFi 資本的主要份額，根據最近的測量，大約 ~60%，在那裡可組合性和流動性最深。這是企業鏈在需要全球流動性、抵押品或超越其本地圍牆花園的可編程金融時希望整合的中立 "市中心"。 3) "通用 L1" 優勢的競爭實際上已經結束 啟動一個真正的通用 L1 的成本不僅是技術性的（共識、客戶端、安全性），還是社會性的（開發者、工具、流動性、集成標準、治理合法性）。在 2025 年，這種複合的飛輪是非常難以複製的。企業 L1 通過縮小範圍來迴避這一點：他們設置規則以適應目標業務，預先種植需求，並削減全球公共網絡設計所承擔的 "中立性成本"。這是合理的，但這也是承認成為通用 L1 是一場不同的、基本上已經結束的競賽。 觀察代幣化浪潮以清楚地看到這一點。當全球最大的資產管理公司 BlackRock 推出其旗艦代幣化基金（BUIDL）時，它選擇了 Ethereum，因為那裡已經有機構保管、錢包基礎設施、開發者工具和可組合的 DeFi 原語。其他公司（高盛/BNY、富達、花旗、摩根大通通過 Onyx）正在建立鐵路和代幣，但這些連接組織不斷與 Ethereum 的流動性和標準交集。 4) 如果替代 L1 獲勝，Ethereum 仍然獲勝 專為企業 L1 設計的成功將增加對穩健、中立的互操作性、路由結算、抵押品、流動性和風險管理的需求。這正是 Ethereum 角色增強的地方：作為 "插入" 的最高流動性、最可組合、最廣泛工具的樞紐。即使世界經濟論壇也觀察到，分散的帳本會產生摩擦和被困的流動性；解決方案是與可信的中立樞紐進行互操作性。企業鏈要麼會橋接到這些樞紐，要麼會重新發明大量公共領域的創新……只會重新發現為什麼中立性和開放性很重要。 我們已經看到旅行的方向。支付的舊有參與者正在推出 "開放發行" 和自定義穩定幣工具，但只有當這些資產能夠進入更廣泛的鏈上經濟、在 DeFi 中抵押、機構保管、與其他資產結算並整合到用戶已經依賴的錢包和應用中時，這一承諾才會在規模上變得引人注目。這個更廣泛經濟體的最深池仍然是 Ethereum。 5) 你無法在鏈上金融中做到嚴肅的事情而不接觸 Ethereum 跟隨資金。DeFi 的總鎖倉價值在本季度達到新周期高點，領先的是 Ethereum。貸款、流動性、衍生品、身份、保管工作流程和合規附加功能的最密集的協議結構仍然存在於那裡。即使他們的內部平台是有許可的，正在試點或擴大代幣化的機構（貨幣市場基金、回購、抵押品流動性）仍然不斷與 Ethereum 基礎設施交集，因為流動性和工具的網絡效應比任何單一的企業堆棧更重要。 這並不是要貶低企業 L1。他們可能會在他們所構建的領域中表現出色：受監管的資產發行、高保證支付、緊密集成的合規性和特定產品表面的確定性吞吐量。預期他們會推出引人注目的功能（例如，原生 KYC 子網、確定性排序窗口、審計友好的數據訪問），並在商戶和機構用戶體驗上激烈競爭。但這些優勢並不否定對中立、通用結算公共區域的需求；反而增加了這種需求。 6) 新興的勞動分工 •企業 L1（替代 L1）：為公司的資產和流動設計的垂直整合鐵路（例如，USDC/USDT 發行、商戶支付），優化合規性、成本控制和產品適配。當他們需要流動性、抵押品或分配時，他們將向外互操作。 •Ethereum L1 (+ L2)：全球可編程性、安全性和可組合性的可信中立基礎，獨立開發者在此構建，資產交融，機構在開放標準下與更廣泛的鏈上經濟相遇。今天的代幣化流動性（BUIDL 和同類）中心、開發者工具和 DeFi 深度。 7) 策略啟示 稱這些新的企業鏈為 "L1" 可能會混淆對話。是的，它們是自己系統的基礎層。但在鏈上金融的宏觀拓撲中，它們是替代 L1，特殊用途的鐵路，將在通用的州際公路旁邊，並經常穿過。它們越是增長，就越需要穿越 Ethereum 的交匯點，流動性、標準和開發者已經聚集在那裡。這就是為什麼 "通用 L1 的競爭" 實際上已經獲勝：複合優勢、開發者飛輪、可組合流動性、機構立足點，已經根深蒂固。企業的理性選擇是互操作，而不是與地形作鬥爭。 底線：如果這些替代 L1 成功，Ethereum 受益，因為你想在鏈上做的嚴肅、可擴展的事情（特別是在機構金融中）仍然需要接觸當前生產中最大的、最中立、最可組合的區塊鏈基礎設施。