Các chuỗi công ty là những Alt-L1 mới, không phải là những kẻ giết chết lớp hạ tầng L1. Các "L1 công ty mới" được ra mắt bởi các công ty thanh toán và stablecoin không phải là sự thay thế cho một lớp cơ sở trung lập đáng tin cậy như Ethereum. Chúng là những môi trường thực thi được xây dựng với mục đích cụ thể, có kinh tế, quản trị và rủi ro trông và cảm nhận giống như hạ tầng chuyên biệt—mạnh mẽ cho các trường hợp sử dụng của chúng, nhưng về cơ bản là những sinh vật khác nhau. Nếu có điều gì, sự thành công của chúng làm tăng diện tích mà Ethereum có ý nghĩa. 1) Những gì các L1 công ty thực sự tối ưu hóa Khi một Stripe, Circle, hoặc Tether xây dựng một chuỗi, họ đang tối ưu hóa trước tiên cho các ràng buộc sản phẩm của chính họ: thông lượng cho một loại tài sản cụ thể (stablecoin), các kiểm soát tuân thủ tích hợp, chi phí dự đoán được, và sự kết nối chặt chẽ với các hệ thống kho bạc/giải quyết ngoài chuỗi. Circle nói điều này một cách rõ ràng với Arc: một "Layer-1 mở... được xây dựng cho tài chính stablecoin" được thiết kế để đáp ứng các yêu cầu "cấp doanh nghiệp". Đó không phải là một nhiệm vụ đa mục đích; đó là một nhiệm vụ thanh toán và giải quyết với các móc lập trình. "Tempo" của Stripe được thúc đẩy bởi tuyên bố rằng "các blockchain hiện tại không được tối ưu hóa" cho việc sử dụng stablecoin quy mô Stripe. Dù Tempo có công khai hay không, lý do là rõ ràng: xây dựng các đường ray phù hợp chính xác với độ trễ, chi phí và hồ sơ tuân thủ của một đường ống doanh nghiệp. Các động thái gần đây của Tether cũng nhấn mạnh sự chuyên môn hóa này. Nó đang tích cực cắt giảm và tập trung lại các chuỗi hỗ trợ của mình vào những chuỗi có "sử dụng cao"—một cái nhìn rất phù hợp với nền tảng doanh nghiệp. Đây không phải là tín hiệu để thay thế các mạng lưới chung; đó là một động thái để tối ưu hóa dòng phát hành và đổi lại cho một tài sản duy nhất (USD₮) trên các sổ cái mà nó thấy hoạt động có ý nghĩa. 2) "Alt-L1s," không phải "True L1s" theo nghĩa Ethereum L1 của Ethereum là một môi trường giải quyết và thực thi đa mục đích, trung lập đáng tin cậy với một cộng đồng nhà phát triển mở. Mục đích của nó không phải là "thông lượng USDC" hay "đường ray doanh nghiệp X." Sự khác biệt đó là kiến trúc và xã hội: quản trị phi tập trung, khả năng lập trình rộng rãi, quyền truy cập không cần phép, và một mô hình kinh tế được xây dựng xung quanh tính trung lập toàn cầu. Hai tín hiệu làm cho điều này trở nên cụ thể. Đầu tiên, các nhà phát triển: Ethereum vẫn là một trong những trung tâm lớn nhất của các nhà phát triển hoạt động hàng tháng trong crypto (chỉ số hàng đầu của khả năng tương lai), ngay cả khi các hệ sinh thái khác tăng trưởng. Nền tảng nhà phát triển đó là điều làm cho các tuyên bố đa mục đích trở nên thực tế hơn là chỉ mang tính chất hùng biện. Thứ hai, trọng lực kinh tế: Ethereum vẫn giữ phần lớn vốn DeFi, khoảng ~60% theo các đo lường gần đây, nơi tính khả thi và thanh khoản là sâu nhất. Đó là "quảng trường trung lập" mà các chuỗi công ty sẽ muốn tích hợp khi họ cần thanh khoản toàn cầu, tài sản thế chấp, hoặc tài chính lập trình vượt ra ngoài các khu vườn tường của họ. 3) Trò chơi cho sự thống trị của "L1 đa mục đích" thực sự đã kết thúc Chi phí để khởi động một L1 thực sự đa mục đích không chỉ là kỹ thuật (đồng thuận, khách hàng, bảo mật) mà còn là xã hội (các nhà phát triển, công cụ, thanh khoản, tiêu chuẩn tích hợp, tính hợp pháp của quản trị). Bánh đà tích lũy đó rất khó để tái tạo vào năm 2025. Các L1 công ty lách qua điều này bằng cách thu hẹp phạm vi: họ đặt ra các quy tắc để phù hợp với một doanh nghiệp mục tiêu, tạo ra nhu cầu với người dùng của chính họ, và cắt giảm "chi phí trung lập" mà một mạng lưới công cộng toàn cầu phải gánh chịu theo thiết kế. Điều đó là hợp lý, nhưng cũng là một sự thừa nhận rằng việc trở thành một L1 đa mục đích là một cuộc thi khác, chủ yếu đã được giải quyết. Hãy theo dõi làn sóng token hóa để thấy điều này rõ ràng. Khi BlackRock, nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới, ra mắt quỹ token hóa hàng đầu của mình (BUIDL), họ đã chọn Ethereum vì đó là nơi mà việc lưu ký tổ chức, hạ tầng ví, công cụ phát triển, và các nguyên tắc DeFi có thể kết hợp với nhau. Những người khác (Goldman/BNY, Fidelity, Citi, JPMorgan qua Onyx) đang xây dựng các đường ray và token, nhưng các mô hình kết nối liên tục giao thoa với thanh khoản và tiêu chuẩn của Ethereum. 4) Nếu các Alt-L1s thắng, Ethereum vẫn thắng Sự thành công của các L1 công ty được xây dựng với mục đích sẽ tăng nhu cầu về khả năng tương tác trung lập, mạnh mẽ, quản lý rủi ro, thanh toán, tài sản thế chấp và thanh khoản trên các sổ cái. Đó chính xác là nơi vai trò của Ethereum được củng cố: như là nút kết nối có thanh khoản cao nhất, khả năng lập trình rộng rãi nhất, và công cụ phong phú nhất để "cắm vào." Ngay cả Diễn đàn Kinh tế Thế giới cũng nhận thấy rằng các sổ cái phân mảnh tạo ra ma sát và thanh khoản bị mắc kẹt; phương thuốc là khả năng tương tác với các trung tâm trung lập, đáng tin cậy. Các chuỗi công ty sẽ hoặc là kết nối với những trung tâm đó hoặc tái phát minh nhiều đổi mới trong lĩnh vực công cộng... chỉ để phát hiện lại lý do tại sao tính trung lập và sự mở rộng lại quan trọng. Chúng ta đã thấy hướng đi của sự di chuyển. Các công ty thanh toán đang triển khai "phát hành mở" và công cụ stablecoin tùy chỉnh, nhưng lời hứa chỉ trở nên hấp dẫn khi quy mô khi các tài sản này có thể di chuyển vào nền kinh tế onchain rộng lớn hơn, được thế chấp trong DeFi, được lưu ký tổ chức, được giải quyết với các tài sản khác, và được tích hợp vào các ví và ứng dụng mà người dùng đã dựa vào. Hồ bơi sâu nhất của nền kinh tế rộng lớn đó vẫn là Ethereum. 5) Bạn không thể thực hiện tài chính onchain nghiêm túc mà không chạm vào Ethereum Theo dõi dòng tiền. DeFi TVL đã đạt mức cao mới trong quý này, dẫn đầu bởi Ethereum. Mạng lưới dày đặc các giao thức cho cho vay, thanh khoản, phái sinh, danh tính, quy trình lưu ký và các bổ sung tuân thủ vẫn sống ở đó. Các tổ chức thử nghiệm hoặc mở rộng token hóa (quỹ thị trường tiền tệ, repo, di chuyển tài sản thế chấp) liên tục giao thoa với hạ tầng Ethereum, ngay cả khi các nền tảng nội bộ của họ được cấp phép, vì hiệu ứng mạng trong thanh khoản và công cụ quan trọng hơn bất kỳ ngăn xếp doanh nghiệp nào. Điều này không có nghĩa là giảm giá trị của các L1 công ty. Họ sẽ có khả năng xuất sắc trong những gì họ được xây dựng: phát hành tài sản được quản lý, thanh toán có độ tin cậy cao, tuân thủ tích hợp chặt chẽ, và thông lượng xác định cho một bề mặt sản phẩm cụ thể. Hãy mong đợi họ sẽ cung cấp các tính năng hấp dẫn (ví dụ: các subnet KYCed bản địa, cửa sổ sắp xếp xác định, truy cập dữ liệu thân thiện với kiểm toán) và cạnh tranh mạnh mẽ về UX cho thương nhân và tổ chức. Nhưng những điểm mạnh đó không làm giảm nhu cầu về một cộng đồng giải quyết trung lập, đa mục đích; chúng tăng cường nó. 6) Sự phân chia lao động đang nổi lên • Các L1 công ty (Alt-L1s): các đường ray tích hợp theo chiều dọc cho tài sản và dòng chảy của một công ty (ví dụ: phát hành USDC/USDT, thanh toán cho thương nhân), được tối ưu hóa cho tuân thủ, kiểm soát chi phí, và phù hợp với sản phẩm. Họ sẽ tương tác ra ngoài khi họ cần thanh khoản, tài sản thế chấp, hoặc phân phối. • Ethereum L1 (+ L2s): cơ sở trung lập đáng tin cậy cho khả năng lập trình toàn cầu, bảo mật, và khả năng kết hợp nơi các nhà phát triển độc lập xây dựng, tài sản giao thoa, và các tổ chức gặp gỡ nền kinh tế onchain rộng lớn hơn dưới các tiêu chuẩn mở. Nơi tập trung cho thanh khoản token hóa (BUIDL và các đồng nghiệp), công cụ phát triển, và độ sâu DeFi ngày nay. 7) Kết luận chiến lược Gọi những chuỗi công ty mới này là "L1s" có thể gây nhầm lẫn cho cuộc trò chuyện. Vâng, chúng là các lớp cơ sở của hệ thống riêng của chúng. Nhưng trong topo vĩ mô của tài chính onchain, chúng là các L1 thay thế, các đường ray có mục đích đặc biệt sẽ chạy bên cạnh, và thường xuyên xuyên qua, các đường cao tốc đa mục đích. Càng phát triển, chúng càng cần phải vượt qua các giao lộ Ethereum nơi thanh khoản, tiêu chuẩn và các nhà phát triển đã tụ tập. Đó là lý do tại sao "trò chơi cho L1 đa mục đích" thực sự đã thắng: những lợi thế tích lũy, bánh đà nhà phát triển, thanh khoản có thể kết hợp, và các vị trí của tổ chức đã được củng cố. Động thái hợp lý cho các công ty là tương tác, không phải chiến đấu với địa hình. Tóm lại: nếu các Alt-L1s này thành công, Ethereum sẽ được hưởng lợi, vì những điều nghiêm túc, có thể mở rộng mà bạn muốn thực hiện trên chuỗi (đặc biệt trong tài chính tổ chức) vẫn yêu cầu chạm vào hạ tầng blockchain lớn nhất, trung lập và có thể kết hợp nhất đang hoạt động ngày nay.