@a1research__ 的 CLOB 活动仍在如火如荼地进行中。但经过多周深入研究，我认为是时候分享一些我对 HL 以及更广泛的 CLOB / perp DEX 战争的学习和关键预测了，这些都是我个人的看法。 让我先从学习开始： ➤ Hyperliquid 仍然是王者（在 OI 主导地位方面占据 57% 的市场份额，30 天交易量接近 2900 亿美元，占市场份额的 33.54%） ➤ 随着竞争对手的崛起，主导地位正在下降，其中 @Lighter_xyz、@edgeX_exchange、@tradeparadex、@OfficialApeXdex 和 @Aster_DEX 等特别突出，30 天交易量达到数十亿美元（但 OI 相对较低） ➤ 高交易量与低 OI 的结合暗示了雇佣资本和农场活动，通常是由激励驱动的（更多内容请参见我在这里的帖子： ➤ 正如 @Louround_ 在他这里的帖子中概述的那样：尚不清楚这些新兴参与者在 TGE/激励后能够多好地留住用户、流动性和交易量 ➤ 不过，显而易见的是，设计空间正在扩大，我们越来越多地看到向模块化 L2 应用链的转变，这在很大程度上归因于利用预构建基础设施组件的成本和市场时间的降低，而不是完全从头开始构建 L1（就像 HL 所做的那样），以及滚动层所拥有的基础层流动性和用户（与 L1 应用链设计相比，摩擦更小） ➤ 更明显的是，CLOB 是一个真正的基础设施级颠覆者，已经在 DeFi 空间中占据了超过 90% 的 perp DEX 交易量。然而，对于长尾资产，尤其是随着链上资产宇宙通过资产代币化而增长，基于预言机/RFQ 的模型可能会变得更加相关（请参见 @kaledora 在这里的帖子： 我个人的看法和预测： ➤ 链上 CLOB 的市场机会绝对巨大，甚至比集中式 CLOB 的市场还要大，因为它可以接触到新的资产类别，并为全球没有集中场所的地区/人群提供服务。 ➤ Perps 将在很大程度上取代 meme 币，成为加密领域主要的赌博和“快速赚钱”玩法。别误会，我并不是说 meme 会消失，但我预计很多活动将转向 perp，因为你有类似的上行潜力，但被割韭菜的风险更低，哈哈。 ➤ Perp DEX 将成为未来的链上金融超级中心，许多 DEX 可能会转变为“全能”金融服务平台，提供交易（perps 和现货）、借贷、自己的稳定币和金库产品等。由于应用之间的可组合性在这里很重要，我认为许多参与者越来越多地跟随 Hyperliquid 的领导，选择在其 CLOB 基础设施周围采用通用可编程执行环境（在 HL 的情况下是 HyperEVM）（请参见 Paradex 的 DimeVM 或 @bulletxyz_ 的 BulletSVM 或 Monaco 在 @SeiNetwork 的通用可编程和可组合 EVM 生态系统中构建的无权限 CLOB 基础设施层）。 ➤ 延迟和性能很重要，但这并不是唯一相关的成功因素。强烈推荐收听我们最近的 @a1research__ 讨论会，在那里我们深入讨论了这个话题。简而言之：延迟和速度对机构交易者很重要，并且对大型传统金融实体的入驻具有高度重要性，@MonacoOnSei 特别优化了微秒级执行延迟和低于 400 毫秒的结算延迟。市场制造商也确认了这一点，@carlosguzman___ 来自 @GSR_io。 ➤ 零费用模型可以奏效，@trevor_flipper 在他这里的帖子中很好地解释了这一点：主要例子是 Robinhood 和 PFOF（支付订单流），简而言之，这意味着平台将用户订单路由到市场制造商，市场制造商为填充订单的权利支付费用，从而使零费用交易成为可能，同时仍然成功获利。@tradeparadex 和 @Lighter_xyz 是旨在在链上复制这一点的团队。我认为这将导致 perp DEX 市场费用的压缩，并设定一个重要的先例，行业中很大一部分可能会跟随，但订单流策划仍将保持相关。 ➤ 那么谁将是赢家？我认为“蛋糕”足够大，可以容纳多个参与者和多个赢家。我认为赢家将是那些能够成功找到差异化和独特卖点，以满足特定用例和受众的参与者。例如，零费用模型非常有希望吸引零售大众，而延迟/性能优化可能成为吸引机构的优势。此外，可验证的隐私以及最终的（去）中心化/基础信任假设可能是关键因素。最后但同样重要的是，尤其在加密领域，激励、社区和文化始终是相关的。我认为后者是 HL 真正出色的地方。最终，流动性和真实用户采用所产生的网络效应将定义赢家，因此在中长期内在这一方面表现良好的任何竞争者都有很好的机会。 ➤ 然而，我也相信 @HyperliquidX 在大多数方面至少在中期将继续领先。我认为其完全集成的 L1 架构确实相较于依赖第三方预言机、DA 层、证明服务等各种外部基础设施组件的完全模块化 L2 有一些优势，这可能会影响信任假设。一般来说，CLOB 架构中的去中心化程度往往是争议讨论的中心。无论是链上与链下订单匹配，还是模块化 L2 应用链上的集中序列器与 HL 的 L1 的许可验证者集之间的争论。虽然双方都有很好的论据，但我个人认为 Hyperliquid 在基础设施级成熟度方面至少有轻微的优势。我还认为大多数参与者（包括 HL）将逐步加强架构设置，并随着平台的成熟进一步提高去中心化程度，早期在性能和产品方面做出的去中心化妥协是合理的。至于后者（产品），我真的认为 HL 仍然处于一个不成比例的强势地位。HyperCore 在该领域仍然占据主导地位，HyperEVM 生态系统正在快速增长，稳定币最近上线，HIP-3 即将上线主网，还有更多令人兴奋的内容肯定已经在筹备中。结合独特的文化、强大的社区以及围绕其吸引力和流动性的网络效应，这为其提供了强大的防御护城河。 深入这个快速增长的领域至今绝对令人惊叹，这是我近年来开展的最有趣的研究任务之一。非常感谢 @chameleon_jeff 和 HL 团队，他们开创了这个领域，同时也对我们看到的许多新兴团队在构建全新网络架构和/或开创（微）市场结构的新方法所带来的惊人创新感到兴奋，从而引领可能成为数十年来全球金融市场最重要革命的潮流。 Hyperliquid.