加密新闻：代币回购面临时机缺陷，新模型提出解决方案
关键见解：
- 加密新闻：代币回购计划在市场需求高期间集中购买，同时在需求较低期间减少支出。
- 当前以接受者为中心的回购模式会消除流动性，并在高活跃时期产生直接的价格影响。
- 新的基于制造商的方法和时间平滑技术解决了协议回购计划中结构性时序效率低下的问题。
加密协议的代币回购策略存在根本缺陷，即将购买集中在市场高峰期，而在价格较低的时期则使其挨饿。
一位名为 Infra 的匿名 Raydium 贡献者在 8 月 26 日通过 X 分享的一份报告中发现了这一结构性问题。
分析揭示了当前基于收入的回购计划如何产生反身性时机问题，从而不利于最佳执行。
反身时序问题占
主导地位的回购模式将支出直接与协议收入联系起来，这会产生适得其反的时序模式。
当市场升温时，价格、活动和费用会一起攀升，这促使程序化回购在昂贵时期花费更多。
当市场降温时，活动和费用会一起下降，从而减少廉价时期的回购支出。
Jupiter Exchange 通过分配 50% 的协议费用用于回购 JUP 代币来体现这种方法。
该交易所在 2024 年创造了 1.02 亿美元的收入，收入从 1 月份的 300 万美元飙升至 12 月份的 2100 万美元。
回购计划在 2025 年全年花费了约 5000 万美元用于 JUP 回购，造成了持续的购买压力，但遵循了有问题的时间模式。
Ethena 基金会通过 StablecoinX 的 2.6 亿美元回购计划执行了类似的模式。该计划在六周内每天分配 500 万美元，回购 8300 万个 ENA 代币，占流通供应量的 3.48%。
Hyperliquid 展示了该模型最积极的实施。该协议的自动回购策略利用 97% 的协议费用回购 HYPE 代币。它总共吞噬了 2980 万个代币，价值超过 15 亿美元。
执行替代方案该
报告将挂单回购作为当前以接受者为中心的方法的替代方案。
大多数现有项目通过取消现有流动性的报价作为接受者购买。这种方法透明且简单，但它消除了深度，支付了价差，并且可能会在繁忙时期改变价格。
Maker 替代方案涉及通过提供流动性而不是获取流动性来进行回购。该模型包括通过在订单簿上创建限价单或建立单边、集中的流动性做市商头寸，通过出价来增加流动性。
此外，该报告建议协议可以根据之前的 24 小时或 7 天收入，以低于市场价格的固定百分比开盘出价，并调整这些订单以跟踪市场走势。
当回购代币与所用资本密切相关时，这种方法特别有效，与跨资产对相比波动性较小。
直接从潜在卖家那里购买具有增加流动性深度的代币将有助于减轻下行波动。对于去中心化交易所（DEX）来说，制造商回购将增强核心产品，同时更有效地促进代币积累。
时间平滑该
报告还指出了几种减少当前模型中时序低效率的方法。时间平滑涉及通过回购将每周收入分摊到下一年。
这种替代方案会产生独立于市场条件的持续购买压力，并消除反射因素。
在报告中使用的 Raydium 示例中，1 月份分配给回购的大约 2500 万美元的资本将导致下一年每周分配大约 500,000 美元。
该金额将抵消销销量和收入减少期间的周期性回撤。
基于值的触发器代表报告突出显示的另一种解决方案。协议探索动态分配模型，其中基于 FDV 的方法在代币交易低于特定估值阈值时分配更高的回购百分比。
当当前价格跌破 30 天平均值时，时间加权平均价格 （TWAP） 模型会触发完全回购模式。
这些模型试图创建逆周期购买模式，尽管它们引入了复杂性和潜在的市场信号效应，可能导致感知到的价格上限。
报告指出，程序化市场回购的最有力论据不是效率，而是透明度和一致性信号。
协议收入的固定百分比直接流向代币回购，创造了清晰、可审计的价值转移，而无需中心化实体自行决定。
然而，这种透明度伴随着溢价。协议放弃了最佳时机和执行，以换取可预测的、无需信任的价值分配。
监管考虑因素还倾向于程序化方法，而不是引发信息不对称问题的酌情回购。
尽管如此，对于拥有大量金库的协议，混合方法仍然是可能的。
该报告提到了 Raydium 的金库，该金库持有约 7500 万美元的非 RAY 资产。该金额为市场低迷期间的酌情部署以及系统回购计划提供了运营跑道和战略灵活性。
由于回购模型在当前标准中的应用对行业来说是新的，因此尝试这些资本配置策略的协议正在为成熟的代币经济学构建剧本。
随着行业从投机阶段向可持续价值创造发展，实验将为提高效率铺平道路。此类发展的积极加密消息肯定有助于该领域的更大叙述。
加密新闻：代币回购面临时机缺陷，新模型提出解决方案的帖子首先出现在 The Coin Republic 上。