Mai Tong MSX Research: Sama stablecoin on riistetty, miksi USDe selviää ja LUNA palaa nollaan?
Lokakuun 2025 depeging-tapahtuman ja Hayekin ennusteen leikkauspiste
11. lokakuuta 2025 paniikki kryptomarkkinoilla aiheutti äärimmäisen shokin synteettiselle stablecoinille USDe - USDe putosi noin 0,65 dollariin (noin 1 dollari 1 dollarista yhdessä päivässä) "eeppisessä romahduksessa", jossa Bitcoin putosi 117 000 dollarista 105 900 dollariin (laskua 13,2 % yhdessä päivässä) ja Ethereum romahti 16 % yhdessä päivässä 34 %), jota seurasi toipuminen muutamassa tunnissa. Samana ajanjaksona maailmanlaajuisten kryptomarkkinoiden 24 tunnin likvidointivolyymi nousi 19,358 miljardiin dollariin, ja 1,66 miljoonaa kauppiasta joutui sulkemaan positioitaan, mikä teki ennätyksen historian suurimmasta yhden päivän likvidaatiosta.
Mikromarkkinoiden kehityksen näkökulmasta USDe-USDT-likviditeettipoolin syvyys hajautetussa Uniswap-pörssissä oli tapahtuman huipulla vain 3,2 miljoonaa dollaria, mikä on 89 % vähemmän kuin ennen tapahtumaa, mikä johti 25 %:n alennukseen 100 000 USDe:n myyntitoimeksiannoista liukumisen vuoksi (odottava tilaus 0,7 dollaria, todellinen transaktiohinta 0,62 dollaria). Samaan aikaan kuusi johtavaa markkinatakaajaa kohtaa riskin marginaalin arvon likvidoinnista 40 prosentilla, koska USDe:tä käytetään ristikkäismarginaalina, mikä pahentaa entisestään markkinoiden likviditeetin mustaa aukkoa.
Tämä "kriisi" johti kuitenkin keskeiseen käänteeseen 24 tunnin sisällä: USDe:n hinta toipui vähitellen 0,98 dollariin, ja Ethena Labsin paljastamat kolmannen osapuolen todisteet varannoista osoittivat, että sen vakuussuhde pysyi yli 120 prosentissa ja ylivakuusasteikko oli 66 miljoonaa dollaria; Vielä tärkeämpää on, että käyttäjän lunastustoiminto on aina normaali, ja vakuudessa olevat varat, kuten ETH ja BTC, voidaan lunastaa milloin tahansa, mistä on tullut markkinoiden luottamuksen korjaamisen ydintuki.
McStone MSX Research Instituten mukaan tämä "syöksy-elpymiskäyrä" on jyrkässä ristiriidassa LUNA-UST:n täydellisen nollautumisen tuloksen kanssa LUNA-UST:n irrottamisen jälkeen vuonna 2022, ja se asettaa tämän tapahtuman myös tavallisen "stablecoin-volatiliteetin" luokan ulkopuolelle - siitä tuli ensimmäinen äärimmäinen stressitesti Hayekin teorialle "rahan denationalisoinnista" digitaalisella aikakaudella.
Vuonna 1976 Hayek ehdotti kirjassaan "The Denationalization of Money", että "rahaa, kuten muitakin hyödykkeitä, tarjoavat parhaiten yksityiset liikkeeseenlaskijat kilpailun kautta eikä valtion monopolien kautta". Hän väittää, että valtion monopoli rahan liikkeeseenlaskussa "on perimmäinen syy kaikkiin rahajärjestelmän ongelmiin" ja että monopolimekanismin suurin ongelma on, että se estää paremman rahamuodon löytämisen. Hänen visioimansa kilpailukehyksen mukaan yksityisten valuuttojen on säilytettävä vakaa ostovoima tai ne on eliminoitava markkinoilta yleisen luottamuksen menetyksen vuoksi; Tämän seurauksena kilpailevilla valuutan liikkeeseenlaskijoilla "on vahva kannustin rajoittaa määräänsä tai menettää liiketoimintansa".
Puoli vuosisataa myöhemmin USDe:n ilmaantuminen heijastaa tämän idean nykyistä ilmaisua. Se ei ole riippuvainen valtion fiat-valuuttavarannoista, vaan sitä tukevat kryptomarkkinoiden konsensusomaisuuserät ja se ylläpitää vakautta johdannaissuojausten avulla. Riippumatta lokakuussa 2025 tapahtuneen ankkuroinnin ja elpymisen tuloksesta, tämän mekanismin käytäntö voidaan nähdä Hayekin "kilpailuna laadukkaan rahan löytämiseksi" – se ei ainoastaan todenna markkinoiden potentiaalista itsesääntelyvoimaa rahan vakauden kannalta, vaan paljastaa myös digitaalisten yksityisten valuuttojen institutionaalisen kestävyyden ja kehityssuunnan monimutkaisessa ympäristössä.
USDe:n mekanismi-innovaatio
USDe:n "vakuus-suojaus-tulo" -kolminaisuusrakenne, jokainen linkki on läpäissyt spontaanin markkinasääntelyn logiikan keskitetyn suunnittelun pakottavan rajoitteen sijaan, mikä on hyvin yhdenmukainen Hayekin painotuksen kanssa, jonka mukaan "markkinajärjestys syntyy yksittäisistä spontaaneista toimista".
Vakuusjärjestelmä: markkinoiden konsensuksella rakennettu arvopohja
USDe:n vakuusvalikoima noudattaa täysin kryptomarkkinoiden likviditeettikonsensusta - ETH:n ja BTC:n yhteenlaskettu osuus on yli 60 %, eikä mikään instituutio ole nimennyt näitä kahta omaisuutta, mutta globaalit sijoittajat ovat tunnustaneet ne "kovaksi omaisuudeksi digitaalisessa maailmassa" yli vuosikymmenen kaupankäynnin aikana. Likvidien panostusjohdannaisten (WBETH, BNSOL jne.) ovat myös markkinoiden spontaaneja tuotteita pääomatehokkuuden parantamiseksi, jotka eivät voi vain säilyttää panostustuloja likviditeetistä tinkimättä; USDT/USDC, jonka osuus on 10 %, on markkinoiden valitsema "siirtymäkauden vakausväline", joka tarjoaa puskurin USDe:lle äärimmäisissä markkinaolosuhteissa.
Koko vakuusjärjestelmä on aina säilyttänyt ylimääräisen tilan, ja vakuussuhde on edelleen yli 120 % tapahtumahetkellä lokakuussa 2025, ja älysopimukset arvostavat ja selvittävät sen automaattisesti reaaliajassa.
Vakausmekanismi: Spontaani suojaus johdannaismarkkinoilla
Keskeinen ero USDe:n ja perinteisten fiat-vakuudellisten stablecoinien välillä on se, että ne eivät ole riippuvaisia "kansallisella luotolla vakuutetuista fiat-valuuttavarannoista", vaan ne saavuttavat riskisuojauksen lyhyillä positioilla johdannaismarkkinoilla. Tämän suunnittelun ydin on käyttää maailmanlaajuisten kryptojohdannaismarkkinoiden likviditeettiä, jotta markkinat voivat itse absorboida hintavaihtelut - kun ETH:n hinta nousee, spot-omaisuuden voitto kompensoi lyhyen tappion; Kun ETH:n hinta laskee, shorttien voitot korvaavat spot-tappiot, ja koko prosessia ohjaavat täysin markkinahintasignaalit ilman keskitettyä institutionaalista väliintuloa.
Kun ETH romahti 16 % lokakuussa 2025, tämä suojausmekanismi ei epäonnistunut välittömän likviditeetin ehtymisen aiheuttamasta lyhyestä viiveestä huolimatta – Ethena Labsin hallussa olevat lyhyet positiot tuottivat lopulta 120 miljoonan dollarin kelluvan voiton, joka ei tullut hallinnollisista tuista vaan johdannaismarkkinoiden pitkien ja lyhyiden sivujen välisistä vapaaehtoisista liiketoimista.
Tuottomekanismi: Spontaanit kannustimet markkinoille osallistumisen houkuttelemiseksi
USDe:n suunnittelema "panttitulo + valmiusluotonanto" -malli ei ole perinteisessä rahoituksessa "jäykkä korkeiden korkojen maksu", vaan kohtuullinen korvaus markkinaosapuolille riskien kantamisesta. 12 prosentin vuotuinen perustuki tulee ekologisten rahastojen spontaanista sijoittamisesta "rahan kierron parantamiseen"; Mekanismi, jolla vipuvaikutus suurennetaan 3-6-kertaiseksi ja vuotuinen tuotto 40–50 prosenttiin valmiusluotonannon avulla, on pohjimmiltaan se, että käyttäjät voivat valita riskin ja tuoton yhteensopivuuden itsenäisesti - käyttäjät, jotka ovat valmiita kantamaan suurempia vipuriskejä, voivat saada korkeamman tuoton; Käyttäjät, joilla on alhainen riskinottohalu, voivat valita peruspanostuksen.