Écrit par ChandlerZ, Foresight News
L’infrastructure inter-chaînes a permis une transaction de hotline.
La Fondation LayerZero a proposé début août d’acquérir le pont inter-chaînes Stargate et son jeton STG pour 110 millions de dollars. La proposition prévoit que les jetons STG seront désactivés et que les détenteurs de STG pourront échanger leurs jetons contre le jeton natif de LayerZero, ZRO, avec un ratio d’échange de 1 STG pour 0,08634 ZRO, ce qui équivaut à 0,1675 $ par STG et 1,94 $ par ZRO. De plus, Stargate sera incorporé à la Fondation LayerZero, et sa DAO sera dissoute.
Le 18 août, la proposition de la Fondation LayerZero d’acquérir Stargate a ouvert le vote, avec un taux d’approbation de 88,65 % au moment de la mise sous presse le 21 août, et le vote se terminera le 24 août.
Par la suite, la Fondation Wormhole a exprimé sa position dans la communauté, estimant que cette offre sous-estimait les actifs et les opérations de Stargate, et était prête à soumettre une offre plus élevée et a demandé une suspension temporaire du vote instantané en cours pendant 5 jours ouvrables. L’incident a suscité de vives discussions dans la communauté en peu de temps, et le « conflit de propriété » entre la couche de messages inter-chaînes et le pool de fonds unifié a été mis en évidence.
Qu’est-ce que Stargate ?
Stargate Finance est un protocole de transfert d’actifs inter-chaînes qui se concentre sur des pools de fonds unifiés et des garanties de fin de partie instantanées, permettant aux utilisateurs d’effectuer des transferts d’actifs inter-chaînes en une seule opération sans avoir besoin d’échanges fastidieux en plusieurs étapes. Depuis son lancement en 2022, Stargate a été un acteur important de la voie du pont inter-chaînes, fournissant une liquidité inter-chaînes stable entre des réseaux tels que Ethereum, Arbitrum, BNB Chain, Avalanche, Polygon et Optimism.
La relation entre Stargate et LayerZero est très étroite. Le livre blanc de Stargate, co-écrit par les trois cofondateurs de LayerZero, se chevauche au niveau des développeurs, Stargate s’appuyant presque entièrement sur les capacités de messagerie de LayerZero à ses débuts. L’équipe fondatrice de LayerZero Labs est composée de Bryan Pellegrino, Ryan Zarick et Caleb Banister, tous diplômés de l’Université du New Hampshire avec une spécialisation en informatique et ayant collaboré à plusieurs reprises dans le domaine de l’entrepreneuriat avant de fonder LayerZero, accumulant ainsi une riche expérience en ingénierie et en gestion. De plus, le cofondateur de Sushiswap, 0xMaki, a rejoint l’équipe en tant que conseiller stratégique.
En termes de gouvernance, Stargate est géré conjointement par la Fondation Stargate et la DAO, et les membres de la DAO détiennent STG et peuvent obtenir veSTG pour participer au vote et à la participation aux bénéfices par le biais du lock-up.
Points clés de la proposition LayerZero : le taux d’échange, les modalités de gouvernance et la répartition de la période de transition
La solution de LayerZero est écrite à l’essentiel. Si la transaction aboutit, STG sera échangé à 1 STG : 0,08634 ZRO, et l’ancre de valorisation sera convertie au prix du marché de ZRO au moment de la publication de la proposition ; Les opérations et les actifs de Stargate sont repris par la Fondation LayerZero, et la DAO n’assume plus de rôle de gouvernance. Le processus de gouvernance est défini comme suit : 7 jours de discussion sur le forum, suivis de 3 jours de vote instantané, le montant minimum légal de participation est de 1,2 million de veSTG et le vote d’approbation doit atteindre 70 %.
En cas d’approbation, les titulaires de STG seront informés de la manière de convertir en ZRO. La Fondation LayerZero assumera la propriété et l’exploitation de toutes les responsabilités de Stargate Finance. Stargate continuera à fonctionner sans interruption ; Pendant la transition, les utilisateurs des ponts Stargate ne subiront aucun temps d’arrêt ou modification fonctionnelle.
De plus, STG ne sera plus impliqué dans les opérations de Stargate Finance. Chaque jeton STG sera échangé contre 0,08634 ZRO par le biais d’un contrat de rachat à taux fixe, basé sur le prix du marché de ZRO de 1,94 $ au moment de la publication de la proposition. Ce contrat d’échange restera valable indéfiniment.
Après les commentaires de la communauté, la proposition complète le dispositif de blocage : veSTG continuera à recevoir 50 % des « revenus de premier plan » du protocole 6 mois après la fusion, et les 50 % restants seront utilisés pour racheter ZRO ; À la fin de la période de 6 mois, la totalité du produit net sera utilisée pour racheter du ZRO. Ce correctif met directement l’accent sur la question de « verrouiller les positions pour supporter les risques à long terme et les actions doivent être différenciées » dans le but d’apaiser le sentiment de vote.
La posture du trou de ver : demander un report du vote et laisser de la place pour un prix plus élevé
La Fondation Wormhole a laissé un signal clair sur le forum Stargate : elle est prête à soumettre une offre « supérieure » et demande une pause de 5 jours ouvrables pour l’instantané actuel afin de finaliser le projet d’offre et une diligence raisonnable supplémentaire. Le tableau comptable qu’ils ont donné énumérait les indicateurs de trésorerie et d’affaires de la DAO : environ 76,47 millions de dollars en stablecoins, environ 15,9 millions de dollars en ETH, environ 55 millions de dollars en STG et environ 5,24 millions de dollars en autres actifs ; Le calibre du côté du protocole est d’environ 4 milliards de dollars en volume de pontage, la TVL d’environ 345 millions de dollars, le chiffre d’affaires annualisé attendu d’environ 2 millions de dollars et l’intégration de 80+ chaînes en juillet.
Sur cette base, la contrepartie de 110 millions de dollars n’est « qu’une légère augmentation de la trésorerie, mais elle enlèvera tous les flux de trésorerie futurs », ce qui n’est pas une bonne affaire.
Ce tour de débat est axé sur la couverture des enchères. Selon la déclaration de Wormhole, le calibre de la valeur nette est proche de 90 millions de dollars ; Si l’on inclut la marque, le code, l’équipe et la trésorerie en fonctionnement, le prix d’achat doit donner une fourchette de prime plus large. La logique de tarification de LayerZero a tendance à utiliser le prix d’approbation et le prix du marché comme référence, à ajouter une petite prime, puis à la combiner avec les attentes de rachat de ZRO pour déplacer le porteur de valeur de STG à ZRO.
L’écart entre les deux ensembles de calibre se reflète directement dans la perception des intérêts des détenteurs de lock-up et des détenteurs de pièces de circulation. Au cours des trois derniers mois, les recettes de Stargate ont été distribuées à des stakers d’environ 939 000 $, et cet argent visible est une source d’arguments pour de nombreux opposants ; Une fois la transaction terminée, cette ligne d’allocation sera fusionnée dans le pool de rachat de ZRO après une transition de six mois.
Qu’est-ce que cela signifie pour le marché ?
La proposition d’acquisition proposée par LayerZero et l’offre potentielle de Wormhole ont conduit la communauté à rediscuter de l’indépendance et du chemin de développement de Stargate. Dans sa réponse à la conférence téléphonique et au forum, la Fondation Stargate a reconnu les pressions exercées sur l’équipe et le budget, soulignant que les fusions et acquisitions peuvent aider à sécuriser les ressources de développement futures, tandis que certains membres de la communauté s’inquiètent de la sous-évaluation et espèrent que davantage de soumissionnaires participeront.
LayerZero fournit une messagerie inter-chaînes et se tient sur la couche de communication sous-jacente ; Wormhole se positionne de la même manière et a son mot à dire dans la couverture et l’étendue de la coopération dans l’écosystème multi-chaînes. Cette acquisition touche en fait à la question du contrôle de la couche de messagerie + pool de capital : si LayerZero acquiert Stargate, les intérêts de la messagerie et du pool de capital seront plus serrés. Si Wormhole gagne, le pool sera lié à un autre réseau de messagerie, et une nouvelle confrontation apparaîtra sur le marché. Ces modifications affectent la conception des tarifs, la sélection des chemins, les préférences d’accès des partenaires et les modèles de sécurité, ce qui se répercutera finalement sur les utilisateurs et les développeurs.
Pour les STG en circulation, le cœur est le « change de devises ». Si la proposition prend effet, STG se retirera de la scène et le porteur de valeur passera à ZRO. À court terme, il est affecté par le ratio d’échange fixe, et à long terme, il dépend de la force de rachat de ZRO, du rythme de déverrouillage et de l’avancement commercial de LayerZero sur Stargate. Pour veSTG, le délai de six mois a permis à la part existante de se poursuivre pendant un certain temps, après quoi elle serait confrontée à la réalité de la fin de la logique de distribution. Pour les ZRO, si l’intégration se déroule sans heurts, la source de rachat sera plus suffisante et le récit de gouvernance sera plus concentré, mais en même temps, ils devront supporter la pression de la livraison et des relations publiques après l’intégration.
Les parties connues de LayerZero comprennent un taux de conversion fixe, les sorties de DAO, la distribution de veSTG six mois après la clôture et les bénéfices ultérieurs intégrés dans les rachats de ZRO. L’inconnu réside dans l’intensité et le rythme des rachats de ZRO, le rythme de l’intégration des équipes et l’allocation des ressources de la feuille de route. Les offres connues de Wormhole sont des intentions de prix plus élevées, des demandes de suspension et des listes de diligence raisonnable ; Ce qui est inconnu, c’est la structure de l’offre et les engagements en matière de gouvernance, par exemple s’il faut conserver le droit de gagner pendant une certaine période, s’il faut accorder une contrepartie supplémentaire à l’emprisonnement et s’il faut fixer une période de gouvernance transitoire. Ces contenus déterminent les préférences de vote des différents groupes et la température de l’opinion publique après la conclusion de la transaction.
Les motivations de LayerZero ne sont pas difficiles à comprendre. Regroupez les ponts orientés utilisateur et les couches de messages sous-jacentes dans un actif et un centre de gouvernance, réduisez les voies de duplication et la concurrence interne, et concentrez les ressources pour chasser les paiements à grande échelle, les stablecoins et les applications inter-chaînes. Wormhole vise à accrocher un pool de fonds unifié sur son propre réseau, combiné à une couverture écologique, pour former une autre combinaison. Les deux ont pris goût aux flux de capitaux inter-chaînes et aux esprits des développeurs, et le pont de Stargate est sur un enjeu ascendant, et cet accord est lié à qui peut obtenir l’entrée principale dans les prochaines années.
Bref résumé
À en juger par le calibre donné par Wormhole dans le post, Stargate a enregistré environ 4 milliards de dollars de volume cross-chain en juillet, TVL d’environ 345 millions de dollars et un chiffre d’affaires annualisé estimé à environ 2 millions de dollars. Ces chiffres reflètent l’intensité de l’utilisation et la capacité de capital, mais les indications pour l’évaluation dépendent toujours du modèle de coûts, de la guerre des prix entre les concurrents et des futures gammes de produits.
Si vous l’estimez sur la base du portefeuille d’actifs + flux de trésorerie d’exploitation, la considération de LayerZero ressemble davantage à un prix défensif, laissant le rendement de la croissance de base à ZRO et à la couche de groupe intégrée. Si l’objectif est d’élargir l’ensemble du marché écologique, un récit unifié est propice à l’intégration des ressources. Les deux lignes de pensée ne sont pas compatibles, et voter donnera la préférence.
